美国可能面临新的金融危机

荒食 发表于 2019-10-08 11:12:56 | 打印

特朗普政府的单边主义政策为其自身的衰退制造了一场灾难,可能会把美国拖入金融危机,举棋不定,自食其果。


"我们不知道贸易问题和其他事件是如何解决的,"联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔在几天前发表了讲话。"美联储将始终采取适当措施来支持这一轮的经济扩张。"暗示,如果有必要,它是开放的,以削减利率,随后在美国股市大幅反弹,美国国债收益率下降。


由于特朗普先后向中国、墨西哥等国家威胁加征关税,不仅仅在心理上对资本市场构成冲击,也因为打乱了全球供应链秩序,影响了投资与贸易需求,正在损害包括美国在内的全球经济增长。与此同时,美国关键的经济数据也出现了回落趋势,美国、欧元区、中国三个最大经济体制造业PMI全线下滑,多个中小经济体出现负增长。


鲍威尔的讲话可能意在安抚美国预期恶化的资本市场,资金正在逃离股市进入债市避险,导致后者出现倒挂。相当程度上,他的这番暗示也符合特朗普总统的要求,后者要求美联储降息以稳定股市投资者,避免股指下跌,这有利于他与中国在关税战中处于有利位置。也就是说,美联储加入了贸易战的棋局之中。


但如果从贸易战的角度看待美联储的态度,那么当前的风险可能会被低估。事实上,美联储对降息可能性的暗示意味着美国经济衰退的风险正在增加。历史的经验也表明,美联储的预防性降息通常与衰退有关,而最后的预防措施是2008年,其次是次贷危机。投资者可以根据历史经验判断并制定"预防性套期保值",即使利率被削减,也会导致风险资产的下降。


鲍威尔在5月20日的演讲中表示,美国目前的金融市场与次贷危机中的金融市场非常相似:抵押贷款正在上升,公司债规模迅速增长,使用了大量证券化产品。他说,美国的债务增长现在比债务国的收入要快,这些贷款大部分都是在不透明的影子银行体系中进行的,有担保的贷款机构成为最大的借贷来源,被设计为证券化产品,这也促进了高杠杆贷款的快速增长。尽管鲍威尔认为公司的债务不会影响金融系统的稳定。但是,当经济衰退影响到利率环境以及投资者预期,比如杠杆贷款第二大持有人共同基金的投资者开始大量赎回,那么,可能会通过价格引爆市场。



经过数轮量化宽松政策后,美联储于2015年12月启动加息周期,并在去年9倍加息,将美联储利率维持在2.25%和2.5%的范围内。预计今年利率将增加两次,但由于2%的通胀目标尚未达到,加上贸易摩擦带来的风险,今年下半年开始降息的可能性急剧增加。市场甚至认为美联储可能会在未来18个月内将利率下调到零。


这不是一天之内的事,美联储早就开始研究这种可能性了。不久前,纽约联储主席约翰·C·威廉姆斯(JohnC.Williams)在瑞士苏黎世的一次演讲中表示,目前的低通胀数据不是一种反常现象,而是一种新的常态。他认为,人口趋势的变化和生产力的下降减缓了全球增长趋势,并将实际利率推至历史低点。全球自然利率下降将对货币政策构成重大挑战。


鲍威尔在周二的演讲中重点讨论了“如果利率降至我们现在所说的有效下限(ELB),央行可能使用什么非常规工具来支撑经济。”他回顾说,在1999年,美联储主办了一次题为“低通货膨胀环境下的货币政策”的会议,以回答这个问题。


两难的是,在如此长的周期内,美国还没有达到通胀的目标,但在非常低的利率下,再衰退的风险非常低,这导致了货币政策的几乎完全丧失。正如鲍威尔先生所说,利率水平已成为我们时代不可忽视的货币政策挑战,而ELB的风险来自各种问题,这些问题使许多旧的挑战更有意义。他最终向公众提出了挑战,并使公众对这一主题有了广泛的了解。


可以看出,美联储不仅担心当前美国经济,也担心未来货币政策的有效性。 这主要是 2008 年以来,美国经济主要是债务主导的结果,并最终反复出现“日本现象”,导致货币政策失灵。 这也与美国缺乏结构性改革有关,美国的技术革命被推迟,生产率增长放缓。


如果特朗普没有发动贸易战,情况可能不会如此复杂和恶化。事实上,如果他继续推进加征关税的政策,大概率会推高美国下半年通胀水平,制约其降息空间,美国就会陷入滞胀状态:失业率增加,物价上涨,经济下滑。总之,在特朗普上台之前各国主要央行通过G20平台协调货币与财政政策,为美联储退出政策护航,特朗普政府的单边主义政策制造了祸及自身的经济衰退,并可能会将美国拉入金融泥潭,实属搬起石头砸自己的脚。


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